Bonjour tout le monde et bon dimanche. Bonne fête des Mères en retard et merci à toutes ces mamans incroyables!
Il y a deux semaines, des nouvelles importantes sont sorties d’Omaha, au Nebraska. Warren Buffett, peut-être considéré comme le meilleur investisseur de tous les temps, a annoncé aux actionnaires de Berkshire Hathaway qu’il était temps pour lui de se retirer de son poste de PDG mais de rester président du conseil. Le clip vidéo peut être trouvé ci-dessous (en anglais):
J’ai eu la chance d’être présent à l’assemblée générale annuelle de Berkshire Hathaway en mai 2014, une expérience qui tenait davantage du pèlerinage. Des gens des quatre coins des États-Unis et du monde entier convergent vers Omaha une fois par année, un événement qui donne l’impression d’être un Comic-Con pour investisseurs axés sur la valeur.
J’admire depuis longtemps l’approche d’investissement de Warren Buffett, et ses résultats parlent d’eux-mêmes. Depuis qu’il a pris la direction de Berkshire Hathaway, les actionnaires ont reçu un rendement annualisé de 19,8 % comparativement à 10,2 % pour le S&P 500, ce qui a fait de lui la 6e personne la plus riche au monde. Aux côtés de son associé, Charlie Munger, Buffett a créé un héritage durable pour de nombreuses familles. De nombreux livres excellents ont été écrits sur son approche d’investissement, et un court texte ne saurait lui rendre justice, mais plusieurs citations de Buffett et Munger résonnent en moi lorsque je pense à l’investissement. Voici quelques exemples et comment nous pourrions les appliquer aujourd’hui.
« Soyez craintifs quand les autres sont avides et avides quand les autres sont craintifs »
C’est ma citation préférée de Warren Buffett car elle résume vraiment sa capacité à être patient et à rester fidèle à son style d’investissement axé sur la valeur. Berkshire Hathaway a démontré cette capacité à de nombreuses reprises à travers différentes étapes du cycle. En effet, un investisseur de valeur ne peut pas investir avec la foule. Si vous essayez de vendre des choses qui sont devenues chères et d’acheter des choses qui sont bon marché, par définition, vous investissez à contre-courant.
Deux excellents exemples de l’approche de Warren Buffett sont :
- La souscription d’assurance : Peut-être que l’exécution la plus simple de cette idée concerne l’industrie de l’assurance et la façon dont les primes sont élevées juste après des périodes de difficultés. Par exemple, lorsqu’une tempête vient de traverser une région, les primes d’assurance montent en flèche. Berkshire utilise cette approche depuis longtemps, ce qui est d’autant plus intéressant que le bilan gonfle avec les liquidités provenant des polices souscrites (appelées « float » dans l’industrie de l’assurance).
- Ce pourrait être plus simple avec la vente de produits dérivés sur actions lorsque le prix de la peur sur les marchés est élevé. C’est quelque chose que Berkshire Hathaway a exécuté en 2008 avec des niveaux de peur (volatilité implicite) élevés.
« L’argent, c’est comme l’oxygène, s’il disparaît quelques minutes, c’est fini »
Je me souviens que Charlie Munger a paraphrasé cela lors de l’assemblée générale annuelle à laquelle j’ai assisté en 2014. Cette citation fait référence à la liquidité et à la capacité de générer des liquidités en cas de besoin. Investir dans les marchés privés et les stratégies à effet de levier peut certainement créer des manques de liquidités par moments. Lorsque le besoin se fait le plus sentir, les opportunités peuvent être les plus fortes pour ceux qui ont des liquidités.
Le meilleur exemple de la mise en pratique de cela par Berkshire Hathaway a été la fourniture de liquidités aux banques pendant la crise financière de 2008. En septembre 2008, de nombreuses banques étaient aux prises avec des pertes liées au marché hypothécaire américain. Beaucoup ont commencé à perdre confiance dans le système bancaire et d’importants retraits ont été effectués auprès des banques considérées comme plus risquées (les banques d’investissement en particulier). Goldman Sachs, soi-disant elle-même en difficulté de liquidités, a emprunté 5 milliards de dollars à Berkshire Hathaway par l’émission d’actions privilégiées à 10 %. Ils étaient prêts à payer 10 % par an pour le financement. La garantie implicite de Berkshire Hathaway a suffi à calmer les craintes du marché concernant Goldman Sachs. La banque a racheté les actions privilégiées à Berkshire (à une prime convenue) en mars 2011. En plus des bons de souscription que la banque a émis à Berkshire Hathaway, le pari de Buffett a généré environ 3,8 milliards de dollars de bénéfices.
Le positionnement de l’Oracle
Avec ces citations en tête, il est intéressant d’examiner le bilan actuel de Berkshire Hathaway et ses prochaines étapes potentielles. Tout d’abord, la question des liquidités. Berkshire Hathaway a environ 380 milliards de dollars en bons du Trésor américain à court terme à son bilan. C’est plus que l’ensemble de ses participations en actions cotées. Warren aime les liquidités en ce moment! Cela signifie généralement que tout le monde est avide.
Dans le panier d’achats de Buffett, il y avait de l’alcool (Constellation Brands), de la pizza (Domino’s) et du pétrole (Occidental Petroleum). Il a vendu des banques (Bank of America et Citigroup) et des produits de beauté (Ulta Beauty). Berkshire a augmenté son allocation aux actions japonaises au cours des six dernières années et détient maintenant environ 25 milliards de dollars répartis dans cinq participations principales. Buffett voit de la valeur dans ces noms, non reconnue par leurs cours boursiers.
Berkshire accumule-t-il des liquidités en vue d’une récession? Le changement de PDG coïncidera-t-il avec un ralentissement de la croissance économique?
Nous ne le savons pas, mais comme Warren Buffett l’a dit si justement : « Ce n’est que lorsque la marée se retire que l’on découvre qui nageait nu. »
Bien à vous,
Stephen Harvey
Sagard Patrimoine
