Bonjour à tous et bon dimanche. Les marchés ont connu une semaine mouvementée suite à l’assermentation du président Trump et ses décrets présidentiels qui ont généré de l’incertitude dans plusieurs secteurs et pays, affectant notamment notre dollar canadien. Le président Trump a signé un décret exigeant que « tous les départements et agences exécutives apportent un allègement d’urgence des prix » aux Américains. Toutefois, nous ne pensons pas que les politiques mises en place par le président Trump contribueront à faire baisser l’inflation. En réalité, nous estimons que la plupart de ces politiques sont inflationnistes.
La semaine dernière, le marché a réagi positivement alors que l’IPC de base aux États-Unis s’établissait à 0,2% en variation mensuelle pour décembre, alors que le marché anticipait 0,3%. Les marchés ont célébré une inflation plus faible que prévu, le marché obligataire étant le principal bénéficiaire ce jour-là. Cependant, l’indicateur clé était arrondi à une décimale. Le niveau réel à deux décimales était de 0,248%. Par conséquent, le chiffre de l’inflation américaine n’était qu’à 0,002% d’être arrondi à la hausse et donc d’être conforme aux attentes!
Si l’inflation ne s’atténue pas, quels outils s’offrent aux investisseurs?
Les TIPS et les obligations à rendement réel
En 1997, le Trésor américain a émis les premiers TIPS (Treasury Inflation-Protected Securities). Ces obligations reposaient sur un principe très simple : offrir aux investisseurs obligataires une protection contre l’inflation. Au Canada, nous disposons également d’un marché similaire, appelé obligations à rendement réel (ORR), que le gouvernement fédéral a commencé à émettre en 1991. Un TIPS ou une ORR est émis avec un coupon (comme d’autres formes de dette), mais sa caractéristique unique est que la valeur nominale est composée aux niveaux d’inflation observés.
Au Canada, non seulement le fédéral et les provinces ont émis ces obligations, mais nous avons également vu des propriétaires d’infrastructures émettre ce type de dette. Par exemple, peu après l’ouverture de l’autoroute 407 en Ontario, les exploitants ont émis des obligations à rendement réel dans le but d’aligner les flux de trésorerie de l’autoroute à péage, qui augmentent avec l’inflation, avec les paiements que reçoivent les détenteurs d’obligations. Malheureusement pour les Canadiens, l’émission d’ORR fédérales a été interrompue en 2022 en raison d’un manque de demande!
Prenons un exemple simple : si vous achetez un TIPS/ORR de 10 ans pour 1000 $, la valeur nominale de l’obligation augmente chaque année avec le niveau d’inflation déclaré. Si après la première année, le niveau d’inflation réalisé était de 3%, la valeur nominale de l’obligation serait maintenant de 1030 $. Le paiement d’intérêts bénéficierait également de la protection contre l’inflation puisqu’il serait basé sur cette nouvelle valeur ajustée. Donc, si le coupon était de 2%, après un an, non seulement la valeur de l’obligation aurait augmenté de 3%, mais votre coupon serait passé de 20 $ à 20,60 $ (2% de 1030 $).
Les obligations et l’inflation
Les détenteurs d’obligations ont tendance à être perdants dans un environnement inflationniste. Dans la plupart des cas, une augmentation de l’inflation signifie que la valeur de l’obligation et des coupons diminue. Si le rendement offert sur l’obligation n’est pas suffisant pour compenser le niveau d’inflation, les investisseurs obligataires exigent un rendement plus élevé, faisant baisser les prix. Les obligations ont tendance à mal réagir aux environnements plus inflationnistes pour cette raison. Nous l’avons constaté au cours des 4 dernières années, alors qu’un environnement plus inflationniste a créé des pertes importantes pour les détenteurs d’obligations, leur pouvoir d’achat ayant étant érodé. L’inverse est vrai dans les environnements déflationnistes. Dans les périodes où les prix des biens et services baissent, les obligations ont tendance à très bien performer car les dépenses différées, par l’épargne, augmentent le pouvoir d’achat.
Les TIPS aujourd’hui
À mesure que les rendements des obligations du Trésor (obligations nominales) ont augmenté, les rendements des TIPS ont également augmenté. Les rendements des TIPS sont cotés comme des « rendements réels », soit le rendement excédentaire à l’inflation. Aujourd’hui, le rendement réel des TIPS américains à 30 ans est d’environ 2,5% (voir le graphique ci-dessous de Trading Economics), ce qui signifie que l’achat de cette obligation rapportera le taux d’inflation plus 2,5% sur les 30 prochaines années ce qui semble être un niveau de récompense raisonnable pour le risque et une manière utile de protéger un portefeuille contre l’inflation.
L’or et les TIPS
L’or et les TIPS ont une relation très intéressante. L’or performe traditionnellement mieux lorsque les rendements réels disponibles sur le marché des titres à revenu fixe sont faibles. En substance, l’or agit comme une meilleure réserve de valeur lorsque les rendements ajustés pour l’inflation du marché obligataire sont moins attrayants. Toutefois, cette corrélation traditionnelle ne tient plus : l’or performe bien malgré la hausse des rendements réels, principalement en raison des banques centrales qui cherchent à diversifier leurs réserves hors des actifs américains.
Détenir une combinaison d’or et de TIPS semble être une approche intéressante à mettre en œuvre dans un portefeuille recherchant une protection contre l’inflation.
