Bon dimanche à tous!
C’était formidable de voir autant d’entre vous à Calgary au Stampede où, comme sur les marchés boursiers, les taureaux étaient à l’honneur. « Bulls on Parade » me rappelle aussi cette excellente chanson de mes années de mon adolescence avec les vocaux de Zach de la Rocha et Rage Against the Machine.
Malgré toutes les préoccupations géopolitiques et commerciales de cette année, le marché boursier a bien résisté et semble maintenant prêt à foncer vers la fin d’année. Cependant, on commence à voir des signes inquiétants de prise de risque excessive.
L’euphorie des marchés… encore
Comme nous l’avions écrit en janvier (Read: MicroStrategy: Animal Spirits), on observe encore une forte euphorie dans le monde des cryptomonnaies. Plusieurs entreprises ont suivi l’exemple de MicroStrategy (maintenant appelée simplement Strategy) et ont commencé à utiliser leur bilan ou leurs liquidités excédentaires pour acheter des cryptomonnaies. Je ne critique pas la stratégie en soi, mais je conteste l’interprétation qu’en fait le marché.
Revenons à l’exemple de MicroStrategy de janvier. Aujourd’hui, l’entreprise possède environ 600 000 bitcoins à un prix moyen d’environ 70 000 $. La valeur marchande de ces avoirs s’élève aujourd’hui à environ 65 milliards de dollars américains. Cependant, la capitalisation boursière de l’entreprise est de 111 milliards (vous pouvez le vérifier sur leur propre site web (www.strategy.com). Leur site affiche un facteur appelé mNAV, qui est simplement la valeur marchande de leurs avoirs divisée par leur valeur nette. Le niveau actuel est de 1,90, ce qui signifie que les investisseurs paient 1,9 fois la valeur de l’entreprise pour acheter l’action. Imaginez-vous s’ils ne détenaient que des dollars américains — il semblerait totalement irrationnel de posséder une action qui se négocie à 1,9 fois sa valeur.
Suivre le meneur
Le marché a le don de flairer l’exubérance irrationnelle et d’en produire davantage. Plusieurs entreprises ont changé leur politique de trésorerie pour utiliser les cryptomonnaies. Regardez Trump Media and Technology Group (DJT) et GameStop (GME), qui ont toutes deux récemment annoncé leur intention d’acheter du bitcoin dans leur bilan.
Ces mouvements peuvent être des signes d’euphorie, mais l’excès devient vraiment évident quand on regarde les entreprises nouvellement cotées dont la seule stratégie est de détenir des cryptomonnaies dans leur bilan. Je suis pas mal certain que cette stratégie s’appelle un FNB !
BitMine Immersion Technologies était une entreprise relativement simple axée sur le minage de bitcoin. Le 30 juin, elle a annoncé avoir levé 250 millions de dollars pour acheter de l’Ethereum et devenir une entreprise de trésorerie crypto. Inutile de dire que le marché a semblé apprécier, et l’action a grimpé de 4 $ par action à un sommet de 160 $ par action en une semaine ! En diluant leurs actions et en utilisant ces fonds pour acheter une devise, le marché a jugé que l’entreprise valait 40 fois plus. Le marché s’est refroidi sur BMNR et au moment où j’écris ces lignes, l’action a chuté de 44 % dans la journée (9 juillet).
Place aux SPAC
Les SPAC (Special Purpose Acquisition Companies) ont un objectif simple. Ce sont des actions cotées avec un bilan mais sans entreprise. Elles sont conçues pour aller acquérir une entreprise déjà existante. Pensez-y comme à un fonds de capital-investissement à opportunité unique. Les SPAC existent depuis longtemps et ont des caractéristiques très intéressantes qui peuvent rendre leur prix inefficace et susceptible d’arbitrage. L’émission de SPAC a culminé en 2021, quand la demande du marché pour les entreprises à forte croissance était au plus fort après le rebond des perturbations causées par la COVID. Cependant, en 2025, nous commençons à voir des signes de vie dans l’émission de SPAC, comme le montre le graphique ci-dessous de www.spacresearch.com. Il y a déjà eu 70 introductions en bourse en 2025, ce qui signifie que nous sommes en voie d’atteindre le nombre le plus élevé depuis 2021 (où il y en a eu plus de 600).
Les SPAC tendent à être à l’avant-garde de la demande du marché pour de nouvelles entreprises, particulièrement dans les secteurs à forte croissance. Elles étaient incroyablement populaires autour du cannabis en 2021, et cette fois, elles se concentrent beaucoup plus sur les cryptomonnaies, les « stable coins » et la fonction de trésorerie.
Conclusion
Les taureaux continuent leur parade, mais tout comme dans les rues de Pampelune cette semaine, ce sont probablement les touristes qui vont se faire piétiner.
