Dans cet article

• Comment le rachat d’entreprise, le capital-développement et le capital-risque s’intègrent-ils dans le cycle de vie du private equity?
• Qu’est-ce que le rachat d’entreprise?
• Qu’est-ce que le capital-développement?
• Qu’est-ce que le capital-risque?
• Comment ces trois stratégies se comparent-elles?
• Comment ces stratégies peuvent-elles être combinées?
• Réflexions finales

Les placements en phase de démarrage, en phase de croissance et les co-investissements constituent trois voies complémentaires pour accéder au « private equity », mais il existe un autre aspect tout aussi important à prendre en compte une fois que l’on y est parvenu : le stade de développement de l’entreprise, son profil de trésorerie et le dosage entre valeur et croissance qui détermine les rendements.

Les investisseurs sur les marchés publics distinguent souvent les portefeuilles en deux catégories : la valeur (flux de trésorerie actuels, évalués avec rigueur) et la croissance (flux de trésorerie futurs, évalués en fonction du potentiel). Sur les marchés privés, ces mêmes principes s’appliquent toujours, mais ils se traduisent par des choix stratégiques et des montages financiers. Le rachat d’entreprise, le capital-développement et le capital-risque constituent chacun une approche distincte pour équilibrer les leviers de valeur et de croissance tout au long du cycle de vie d’une entreprise, et ils ont tendance à se compléter dans le cadre d’un programme bien conçu.

Comment le rachat d’entreprise, le capital-développement et le capital-risque s’intègrent-ils dans le cycle de vie du private equity?

Qu’est-ce que le rachat d’entreprise?

Les investissements de rachat consistent généralement à acquérir une participation majoritaire dans une entreprise plus mûre, qui affiche souvent un chiffre d’affaires important, dispose d’une clientèle bien établie et offre une meilleure visibilité sur ses flux de trésorerie. L’investisseur joue généralement un rôle actif dans la gouvernance et met en œuvre un plan de création de valeur bien défini sur une période de détention de plusieurs années, pour finalement se désengager par le biais d’une cession, d’une recapitalisation ou d’une introduction en bourse.

À bien des égards, les rachats d’entreprises correspondent le mieux à la prise en compte des fondamentaux actuels et à l’amélioration de la valeur intrinsèque au fil du temps.

Principaux facteurs de rendement

• Amélioration opérationnelle, notamment augmentation des marges et gains de productivité
• Repositionnement stratégique, notamment en matière de gamme de produits et de fusions-acquisitions ciblées
• Une gestion rigoureuse de la structure du capital

Caractéristiques des risques

• Une meilleure visibilité sur les flux de trésorerie par rapport aux stratégies de démarrage
• Risque lié à la mise en œuvre des changements opérationnels et stratégiques
• Exposition à l’effet de levier, le cas échéant

Qu’est-ce que le capital-développement?

Le capital-développement se situe généralement entre le rachat d’entreprise et le capital-risque. Ces entreprises ont généralement dépassé le stade des risques liés au lancement d’un produit sur le marché : elles disposent d’une offre qui a fait ses preuves, d’une demande en hausse et d’une stratégie de développement crédible. Les investissements prennent souvent la forme de participations minoritaires (même si les structures varient), avec des droits de gouvernance et des mécanismes d’alignement conçus pour soutenir la croissance tout en limitant les risques de perte.

Principaux facteurs de rendement

• Professionnalisation des systèmes, des compétences et de la gouvernance
• Renforcer les capacités commerciales et étendre la présence sur le marché
• Développement de nouveaux produits ou expansion géographique

Caractéristiques des risques

• Visibilité modérée sur les flux de trésorerie
• Dépendance vis-à-vis d’une croissance soutenue des revenus
• Risque lié à la mise en œuvre des opérations d’expansion

Qu’est-ce que le capital-risque?

Le capital-risque cible les entreprises à un stade précoce de leur développement, où les risques liés au produit, au marché et à la mise en œuvre sont plus élevés. Les fonds sont généralement débloqués au fur et à mesure que les étapes clés sont franchies, dans le cadre de différents tours de financement.

Sur les marchés financiers, le capital-risque se comporte souvent comme un placement de croissance à long terme (voire comme un portefeuille d’options) où les résultats peuvent être asymétriques. Un petit nombre d’investissements fructueux peut générer une part importante des rendements globaux, ce qui confère une importance particulière au choix des gestionnaires, à la constitution du portefeuille et aux décisions de suivi. 

Principaux facteurs de rendement

• Déterminer l’adéquation produit-marché
• Croissance rapide du chiffre d’affaires et adoption par le marché
• Construire un avantage concurrentiel durable

Caractéristiques des risques

• Flux de trésorerie limités ou négatifs au cours des premières années
• Des modèles économiques en pleine évolution
• Une plus grande variété de résultats possibles

Comment ces trois stratégies se comparent-elles?

Comment ces stratégies peuvent-elles être combinées?

En résumé, les opérations sur le marché primaire, le marché secondaire et les co-investissements constituent des outils d’accès pouvant être utilisés dans le cadre de ces trois stratégies. Les investisseurs peuvent s’engager dans des opérations de rachat, de croissance ou de capital-risque par le biais de fonds primaires ; réajuster leur exposition via des fonds secondaires ; et affiner leur stratégie de manière ciblée grâce à des co-investissements. Chacun de ces éléments renforce une approche plus réfléchie de la conception du portefeuille.

Réflexions finales

À notre avis, une allocation judicieuse sur les marchés privés commence par une vision claire de ce que vous souhaitez détenir (rachats d’entreprises, croissance, capital-risque), puis s’accompagne d’une réflexion sur la manière dont vous souhaitez y accéder (marchés primaires, marchés secondaires, co-investissements). Le résultat est une boîte à outils conçue pour équilibrer les leviers de valeur et de croissance entre les entreprises, les cycles et dans le temps.

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