Dans cet article
- Qu’est-ce que le marché des prêts largement syndiqués?
- Qu’est-ce que le marché du crédit privé?
- Comment les marchés du crédit évoluent-ils aujourd’hui?
On dit souvent que l’argent fait tourner le monde – le crédit est ce qui fait circuler l’argent.
Avec une attention accrue portée aux marchés du crédit, en partie due à l’essor des grands prêteurs non bancaires, le crédit est devenu plus nuancé et de plus en plus différencié selon les structures, l’implication des commandités et la répartition des risques.
Les marchés du crédit couvrent un large éventail d’instruments, notamment les obligations d’entreprise, les prêts largement syndiqués et le crédit privé. Cette discussion se concentre sur ces deux derniers.
Qu’est-ce que le marché des prêts largement syndiqués?
Le marché des prêts largement syndiqués (« Broadly Syndicated Loans » ou « BSL ») est composé de prêts garantis de premier rang émis par les banques. Ces prêts sont distribués à une large base d’investisseurs institutionnels, y compris les véhicules d’obligations adossées à des prêts (« CLO »), les fonds communs de placement et les fonds spéculatifs. Le marché se caractérise par une documentation standardisée, des prix déterminés par le marché et une liquidité secondaire relativement importante.
Les emprunteurs du marché des BSL sont généralement des entreprises de plus grande envergure, soutenues par des commandités et bénéficiant d’un accès établi aux marchés des capitaux. Plutôt que de détenir des prêts sur leurs propres bilans, les banques gèrent le risque en syndiquant le financement et en répartissant l’exposition entre de nombreux investisseurs institutionnels.
Bien que ce modèle offre de la portée et de la liquidité, il restreint considérablement le contrôle du prêteur. Les structures de type « covenant-lite », autrefois considérées comme des exceptions, sont désormais courantes. Les investisseurs ont généralement une capacité limitée à influencer le comportement de l’emprunteur et ne gagnent généralement en influence que dans des situations de détresse, lorsque les options de refinancement se réduisent et que la restructuration devient imminente.
Qu’est-ce que le marché du crédit privé?
Le crédit privé, le plus souvent exprimé par des stratégies de prêt direct, désigne des prêts octroyés et détenus par des prêteurs non bancaires, généralement structurés par des transactions bilatérales ou en petits groupes plutôt que par une large syndication. Le capital est engagé directement par les gestionnaires de crédit privé, ce qui permet une structuration sur mesure, une documentation plus rigoureuse et un contrôle accru des prêteurs grâce à des clauses restrictives de maintien et à des droits d’information renforcés.
Les emprunteurs sont souvent des entreprises de taille intermédiaire, soutenues ou non par des commandités, qui privilégient la certitude d’exécution, la flexibilité et le partenariat à long terme plutôt que la liquidité ou le prix marginal. Contrairement au marché des BSL, les stratégies de crédit privé reposent généralement sur une approche d’achat et de détention (« buy and hold »). Les rendements sont influencés par la discipline en matière de souscription, les protections structurelles et la prime d’illiquidité, plutôt que par les transactions sur le marché secondaire.
Comment les marchés du crédit évoluent-ils aujourd’hui?
À mesure que la réglementation bancaire a évolué et que les exigences en capital ont augmenté, les banques traditionnelles sont devenues plus sélectives dans leurs activités de prêt au marché intermédiaire. Cela a créé un espace pour les fournisseurs de crédit privé afin d’offrir des solutions de financement sur mesure aux entreprises mal desservies par le système bancaire traditionnel.
Depuis l’émergence du crédit privé, la frontière entre les prêts largement syndiqués et le prêt direct a progressivement évolué, en particulier à l’extrémité supérieure du marché. Les emprunteurs de grande taille, soutenus par des commandités, passent désormais plus facilement d’un canal à l’autre à mesure que les conditions de refinancement et les fenêtres de marché évoluent.
Bien que cette dynamique ait accru l’activité inter-marchés et la concurrence pour les transactions à grande échelle, elle a également concentré le capital et l’attention sur un segment relativement étroit de l’univers des emprunteurs. En conséquence, d’autres secteurs du crédit privé, notamment le segment intermédiaire inférieur et les entreprises non commanditées, sont devenus de plus en plus différenciés et, dans de nombreux cas, plus attractifs pour les prêteurs recherchant la complexité, le contrôle et des opportunités moins encombrées.
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