Dans cet article

• Que sont les primaires?
• Que sont les secondaires?
• Que sont les co-investissements?
• Comment les primaires, les secondaires et les co-investissements se complètent-ils?
• Réflexions finales

Le private equity a évolué d’une simple décision d’allocation en un ensemble d’outils complémentaires qui peuvent être combinés pour créer une exposition plus intentionnelle. Pour de nombreux investisseurs, la question n’est plus simplement : « Devons-nous allouer au private equity? » mais plutôt : « Comment construisons-nous un programme qui est durable à travers les cycles, discipliné dans l’évaluation et aligné avec nos objectifs de portefeuille? »

Trois approches se situent au centre de la plupart des programmes institutionnels de private equity : primaires, secondaires et co-investissements. Chacune est un point d’entrée différent dans la même classe d’actifs. Chacune a ses propres mécanismes, délais et profils de risque-rendement. Il est important que, lorsqu’elles sont utilisées ensemble, elles peuvent créer un programme de private equity plus équilibré et flexible qu’une approche unique.

Que sont les primaires?

Les primaires sont la voie la plus familière pour accéder au private equity. Dans un engagement primaire, un investisseur engage des capitaux dans un fonds de private equity, généralement pendant la période de levée de fonds du fonds. Ce capital engagé est ensuite appelé au fil du temps à mesure que le gestionnaire identifie et exécute de nouveaux investissements.

Mécaniquement, les primaires sont construits autour d’une période d’investissement pluriannuelle. Les investisseurs ne placent pas tout leur capital dès le premier jour. Au lieu de cela, ils financent les appels de capitaux à mesure que les transactions sont finalisées. Au fil du temps, le fonds construit un portefeuille diversifié, cherche à améliorer les entreprises sous-jacentes et finit par retourner des capitaux par le biais de réalisations et de distributions plus tard dans la vie du fonds.

En raison de ce rythme, les primaires tendent à présenter la dynamique classique de la courbe en J : des sorties nettes et des frais précoces pendant que le portefeuille est assemblé, suivis de distributions potentielles à mesure que la valeur est réalisée. Le marché primaire demeure toutefois fondamental, car il offre ce que les investisseurs recherchent le plus souvent : un accès à la capacité d’origination d’un gestionnaire, un processus d’investissement reproductible, une expertise sectorielle et une discipline de construction de portefeuille. À bien des égards, les primaires établissent la « colonne vertébrale » de la relation d’un programme de private equity et créent un rythme régulier d’exposition à de nouveaux millésimes au fil des années.

Que sont les secondaires?

Les secondaires offrent une manière différente d’accéder au private equity : plutôt que de s’engager dans un fonds avant qu’il n’investisse, un investisseur achète un intérêt existant dans un fonds ou un portefeuille de private equity.

Les secondaires tombent généralement dans deux grandes catégories :

À un niveau pratique, la caractéristique déterminante des secondaires est que les investisseurs achètent généralement un portefeuille qui est déjà partiellement ou entièrement investi. Cela change l’expérience : la souscription est davantage axée sur les actifs existants, l’évaluation actuelle et la visibilité sur les flux de trésorerie futurs, plutôt que de prévoir ce qu’un gestionnaire pourrait acheter au cours des prochaines années.

Étant donné que les actifs sont plus mûrs, les secondaires peuvent offrir une durée et un profil de flux de trésorerie différents de ceux des primaires, réduisant souvent la profondeur ou la longueur de la courbe en J. Ils peuvent également fonctionner comme un outil de gestion de portefeuille, permettant aux investisseurs d’augmenter ou de réduire leurs expositions par millésime, stratégie, gestionnaire ou secteur avec une plus grande rapidité que d’attendre qu’un programme primaire se rééquilibre au fil du temps.

La nuance est importante : tous les secondaires ne se ressemblent pas. Un portefeuille diversifié de commanditaires nécessite une approche d’analyse du risque différente de celle d’une transaction dirigée par un commandité, concentrée sur un petit nombre d’actifs. Le fil conducteur est que les secondaires convertissent ce qui est souvent perçu comme une classe d’actifs « illiquide » en une exposition plus activement gérée, où les points d’entrée, la tarification, l’alignement et la structure comptent profondément.

Que sont les co-investissements?

Les co-investissements se situent quelque part entre l’investissement dans des fonds et l’investissement direct. Dans un co-investissement, un investisseur participe directement à une transaction spécifique aux côtés d’un commandité principal, généralement un gestionnaire de private equity déjà connu de l’investisseur. Plutôt que d’obtenir une exposition par le biais d’un portefeuille de fonds à capital aveugle, l’investisseur évalue et investit dans une entreprise ou un actif individuel au moment de l’accord.

Les co-investissements sont souvent attrayants pour trois raisons :

• Spécificité : Les investisseurs peuvent se concentrer sur des secteurs, des thèmes ou des types d’accords particuliers qui s’alignent avec leurs objectifs
• Transparence : La souscription est centrée sur un actif défini, avec un plan de création de valeur clair et une structure d’accord
• Économie : Les co-investissements sont fréquemment proposés avec des frais et un intéressement réduits par rapport aux engagements dans des fonds communs, ce qui peut améliorer l’efficacité nette (tout en exigeant néanmoins une analyse rigoureuse et une calibration disciplinée du risque).

En même temps, les co-investissements nécessitent un modèle opérationnel différent. Ils ont tendance à être plus sensibles au temps, avec une diligence effectuée selon un calendrier de transaction. Ils peuvent également introduire un risque de concentration s’ils ne sont pas soigneusement dimensionnés dans un portefeuille plus large. En d’autres termes, les co-investissements peuvent être un puissant complément aux fonds, mais ils fonctionnent mieux lorsqu’ils sont intégrés dans un programme avec des normes de souscription claires et des garde-fous pour la construction de portefeuille.

Comment les primaires, les secondaires et les co-investissements se complètent-ils?

Bien que chaque approche puisse se suffire à elle-même, les programmes de private equity les plus résilients considèrent les primaires, les secondaires et les co-investissements comme des composants interconnectés :

Utilisés ensemble, ces trois voies peuvent aider les investisseurs à équilibrer l’accès basé sur les relations (primaires), la structuration de portefeuille et la flexibilité de rythme (secondaires), et la précision sélective (co-investissements). Plutôt que de se demander lequel est le « meilleur », de plus en plus d’investisseurs se concentrent sur la manière dont la combinaison peut créer un programme plus intentionnel. Un programme qui peut être rythmé, diversifié et ajusté à mesure que les marchés et les besoins du portefeuille évoluent.

Réflexions finales

Le private equity n’est pas une allocation unique. Les primaires, les secondaires et les co-investissements sont trois façons distinctes de participer, chacune avec des mécanismes et des avantages différents. Lorsqu’ils sont intégrés de manière réfléchie, ils peuvent former un ensemble d’outils plus complet : conçu pour construire une exposition durable, naviguer dans des conditions de marché changeantes et poursuivre des opportunités avec discipline.

Si vous évaluez comment ces approches peuvent s’intégrer au sein de votre portefeuille, nous serions ravis d’en discuter. Notre objectif est d’aider les investisseurs à construire une exposition au private equity avec un ensemble d’outils équilibré, une souscription rigoureuse et un alignement à long terme.

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